에코프로비엠, 포스코퓨처엠, 엘앤에프를 묶어 ‘양극재 3사’라고 부르지만, 이 중 한 곳은 매출의 40% 넘는 몫이 양극재와 상관없는 데서 나옵니다.
포스코퓨처엠 얘기예요. 2026년 1분기 매출 7,575억 원 가운데 3,239억 원이 제철소에 들어가는 내화물과 생석회에서 나왔고, 이 기초소재 부문이 낸 영업이익 188억 원은 전사 영업이익 177억 원보다 큽니다. 반대로 에코프로비엠은 하이니켈 NCA와 NCM 두 계열이 매출의 사실상 전부고, 엘앤에프는 니켈 95%대 울트라 하이니켈 한 축에 실적이 통째로 걸려 있죠. 아래에서 세 회사가 만드는 것, 파는 곳, 2025년과 2026년 1분기 숫자, 그리고 그 숫자를 흔드는 것까지 차례로 갈라 봅니다.
셋을 같은 잣대로 재려는 생각부터 내려놓는 게 출발점이에요.
양극재 3사인데 사업 구성은 하나도 안 겹칩니다
양극재는 배터리 셀 안에서 리튬 이온이 드나드는 쪽 소재예요. 니켈, 코발트, 망간, 알루미늄 같은 금속을 리튬과 결합해 가루 형태로 만든 뒤 배터리 셀 회사에 톤 단위로 팝니다. 셀 원가에서 단일 소재로는 가장 큰 몫을 차지하고요. 여기까지가 세 회사의 공통분모입니다.
그다음부터 갈려요.
에코프로비엠은 양극재 한 우물입니다. 하이니켈 NCA와 NCM 두 계열 밖의 사업은 실적에서 눈에 띄지 않아요. 대신 회사 밖에 축이 하나 더 붙어 있습니다. 지주회사 에코프로 아래에 전구체를 만드는 에코프로머티리얼즈, 수산화리튬을 다루는 에코프로이노베이션, 폐배터리를 재활용하는 에코프로씨엔지가 따로 서 있죠. 회사 하나만 떼어 보면 단일 사업이지만, 그룹으로 보면 원료부터 재활용까지 이어 붙인 구조예요.
포스코퓨처엠은 두 다리로 섭니다. 2025년 연결 매출 2조 9,387억 원 중 배터리소재가 1조 5,741억 원, 기초소재가 1조 3,646억 원이었어요. 기초소재는 제철 설비 안쪽을 감싸는 내화물과, 제철 공정에 들어가는 생석회·화성품을 다루는 라임화성으로 나뉩니다. 매출의 46%가 배터리와 무관한 철강 쪽에서 나오는 셈이죠. 여기에 국내에서 양극재와 음극재를 함께 양산하는 회사는 포스코퓨처엠 한 곳입니다.
엘앤에프는 양극재 단일 구조입니다. 그룹 계열의 원료 회사를 거느리지도 않았고, 철강 소재 같은 다른 다리도 없어요. 셋 중 전기차 배터리 업황에 가장 곧바로 노출된 회사입니다. 실적이 좋을 때 가장 크게 튀고, 나쁠 때 가장 깊게 파이는 이유가 여기 있어요.
NCA, NCM, NCMA, LFP - 양극재 안에서 갈리는 네 갈래
‘양극재’는 한 덩어리 이름이지만, 안을 열면 금속 배합이 다른 물질들입니다. 어느 배합을 주력으로 잡았는지가 곧 어느 셀 회사에 붙었는지를 말해 줘요.
- NCA(니켈·코발트·알루미늄): 알루미늄으로 출력과 에너지 밀도를 끌어올린 조합. 에코프로비엠의 주력이고 원통형 셀, 전동공구, ESS로 들어갑니다.
- NCM(니켈·코발트·망간): 가장 널리 쓰이는 표준형. 에코프로비엠이 SK온향으로, 포스코퓨처엠이 LG에너지솔루션·얼티엄셀즈향으로 공급해 왔어요.
- NCMA(니켈·코발트·망간·알루미늄): 망간과 알루미늄을 함께 넣어 수명과 안정성을 손본 조합. 엘앤에프의 주력이고, 니켈 함량 95%대 제품을 울트라 하이니켈로 부릅니다.
- LFP(리튬·인산·철): 니켈과 코발트를 빼고 철과 인산을 쓰는 저가형. 에너지 밀도는 낮아도 값이 싸고 열에 강해요. 중국 업체가 장악한 영역이라 국내 3사는 후발입니다.
LFP로 넘어가는 속도가 요즘 셋의 차이를 가장 크게 벌리는 자리예요.
포스코퓨처엠은 2026년 8월 6일 국내 배터리사와 2027년부터 2032년까지 19만 톤 이상을 공급하기로 합의했다고 알렸습니다. 포항 영일만 4산단 공장에서 만들고, 정식 계약은 3분기 중으로 잡혀 있어요. 제철 부산물과 아르헨티나 리튬을 쓰는 공법을 적용한다는 점도 함께 밝혔습니다. 엘앤에프는 2027년 포트폴리오를 울트라 하이니켈 75%, LFP 25%로 짜겠다고 했고요. 에코프로비엠은 중저가 전기차용 제품과 전고체 배터리용 양극재·고체 전해질 쪽에 개발을 걸어 두었습니다.
그리고 세 회사 모두 요즘 같은 말을 합니다. ESS요. 에코프로비엠의 ESS용 NCA 판매액은 2025년 2분기 814억 원에서 3분기 1,654억 원으로 두 배 넘게 늘었고, 2026년 1분기에도 전년 같은 기간 대비 140% 증가했어요. 데이터센터가 늘면 전력 저장 수요가 따라 늘어난다는 흐름이 실적에 실제로 찍힌 첫 사례에 가깝습니다. 같은 기간 전동공구 같은 파워 애플리케이션향 물량도 44% 늘었고요.
누구에게 파나, 세 회사의 고객사 구조
양극재 회사를 볼 때 저는 제품보다 고객 명단을 먼저 봅니다. 이 업종은 고객 한 곳의 가동률이 곧 내 매출이거든요.
에코프로비엠은 삼성SDI와 SK온, 두 축입니다. 삼성SDI와는 아예 합작사를 세웠어요. 에코프로이엠 지분을 에코프로비엠이 60%, 삼성SDI가 40% 나눠 갖고 있습니다. 2023년 12월에는 삼성SDI와 43조 8,700억 원 규모 하이니켈 NCA 중장기 공급계약을 공시했고, 기간은 2024년 1월 1일부터 2028년 12월 31일까지예요. SK 쪽으로는 2021년에 10조 1,000억 원 규모 NCM 공급계약을 맺어 2024년부터 2026년까지 물량을 잡아 두었습니다. 판로가 굵고 길다는 뜻이면서, 동시에 두 곳에 쏠려 있다는 뜻이기도 하죠.
포스코퓨처엠은 명단이 가장 넓습니다. LG에너지솔루션과 얼티엄셀즈가 배터리소재 쪽 큰 축이고, 2022년에는 삼성SDI와 2032년 12월까지 이어지는 40조 원 규모 NCA 공급계약을 맺었어요. 여기에 기초소재 매출은 상당 부분이 포스코 그룹 안에서 나옵니다. 전기차가 덜 팔려도 제철소는 돌아가니까, 이 부분이 실적의 바닥을 받쳐 주는 구조예요. 2026년 3월에는 글로벌 완성차 업체와 1조 149억 원 규모 인조흑연 음극재 공급계약을 체결했다고 공시했습니다. 기간은 2027년부터 2032년까지고, 상대 회사 이름은 계약 종료 시점까지 공개를 미뤘어요.
엘앤에프는 편중이 가장 오래 지적된 곳입니다.
20222023년에는 LG에너지솔루션 한 곳이 매출의 80% 안팎을 차지했어요.
지금은 명단을 늘리는 중입니다.
2025년 4분기부터 신규 고객사향 46파이 양극재 공급을 시작했고, 2027년까지 고객사를 67곳으로 늘리겠다는 계획을 내놨습니다.
계획은 계획이고, 사업보고서의 주요 매출처 항목에서 실제 비중이 내려왔는지를 해마다 확인하는 편이 정확해요.
2025년 매출과 영업손익 나란히 보기
숫자를 한자리에 놓으면 셋의 처지가 확 갈립니다.
- 에코프로비엠: 2025년 연결 매출 2조 5,338억 원, 영업이익 1,428억 원. 매출은 전년 2조 7,668억 원에서 8% 줄었지만 영업이익은 적자에서 흑자로 돌아섰어요.
- 포스코퓨처엠: 매출 2조 9,387억 원, 영업이익 328억 원. 배터리소재가 1조 5,741억 원 매출에 영업손실 369억 원, 기초소재가 1조 3,646억 원 매출을 냈습니다.
- 엘앤에프: 매출 2조 1,549억 원으로 13.0% 늘었고, 영업손실 1,569억 원으로 적자 폭을 71.9% 줄였어요. 4분기에는 매출 6,178억 원, 영업이익 824억 원으로 흑자 전환했고요.
매출 1등과 이익 1등이 다릅니다. 매출은 포스코퓨처엠이 가장 크지만, 영업이익은 에코프로비엠이 네 배 넘게 앞섰어요. 포스코퓨처엠의 328억 원은 기초소재가 벌어 배터리소재의 적자를 메운 결과입니다.
2026년 1분기로 오면 순위가 또 바뀝니다.
- 에코프로비엠: 매출 6,054억 원, 영업이익 209억 원. 매출은 3.9% 줄었는데 영업이익은 822.6% 늘었어요.
- 포스코퓨처엠: 매출 7,575억 원, 영업이익 177억 원. 양극재 4,187억 원, 음극재 149억 원, 기초소재 3,239억 원입니다.
- 엘앤에프: 매출 7,396억 원으로 102.8% 늘었고, 영업이익 1,173억 원으로 3분기 연속 흑자를 냈습니다.
여기서 눈에 걸리는 숫자가 둘 있어요.
하나는 포스코퓨처엠의 음극재 149억 원입니다. 국내에서 유일하게 흑연 음극재를 양산하는 회사인데, 그 음극재 매출이 전사 매출의 2% 수준이에요. 주요 공급처의 재고 조정으로 판매량이 61.9% 줄어든 결과입니다. 1조 원짜리 인조흑연 계약이 2027년부터 시작되는 만큼, 그때까지는 이 칸이 계속 얇게 나올 가능성이 큽니다.
다른 하나는 엘앤에프의 영업이익률 15.9%입니다. 1년 전 같은 분기에 1,403억 원 적자를 낸 회사가 한 해 만에 1,173억 원 흑자를 냈어요. 그런데 이 숫자를 실력으로만 읽으면 다음 절에서 곧바로 어긋납니다.
양극재 회사 영업이익이 리튬 가격에 끌려다니는 이유
“판매량이 늘었으니 이익이 늘었겠지.” 저도 처음엔 그렇게 읽었는데, 양극재는 그 등식이 잘 안 맞습니다.
양극재 판매 단가는 리튬·니켈 같은 금속 시세에 연동해 셀 회사와 정산해요. 금속값이 오르면 판가가 오르고 매출이 늘어납니다. 반대면 물량을 똑같이 팔아도 매출이 줄고요. 여기에 재고 시차가 한 겹 더 얹힙니다. 비쌀 때 사 둔 원료를 쌀 때 팔면 평가손실이 잡히고, 값이 다시 오르면 그 손실 충당금이 이익으로 되돌아옵니다.
엘앤에프의 2026년 1분기가 그 교과서예요. 영업이익 1,173억 원 가운데 재고자산 평가충당금 환입 효과가 926억 원이었습니다. 탄산리튬과 수산화리튬 가격이 오르면서 앞서 쌓아 둔 손실이 되돌아온 몫이죠. 울트라 하이니켈 출하가 늘어 가동률이 회복된 것도 사실이지만, 분기 이익의 대부분은 시세가 만들어 준 겁니다.
에코프로비엠에도 비슷한 성격의 항목이 있어요. 2025년 4분기에 유형자산 내용연수를 늘리는 회계 추정 변경이 있었고, 그만큼 감가상각비 부담이 줄면서 그 분기 영업이익에 실렸습니다.
그래서 세 회사를 볼 때 영업이익률만 줄 세우면 매 분기 순위가 뒤집힙니다. 같이 봐야 할 숫자는 이쪽이에요.
- 출하량 또는 판매량 증감: 엘앤에프는 2025년 하이니켈 판매량이 75%, 총 출하량이 34% 늘었습니다
- 제품별 매출액: 에코프로비엠의 2025년 4분기 전기차용 양극재 판매액은 3,088억 원으로 전 분기 2,980억 원에서 4% 늘었어요
- 재고자산 평가손익과 회계 추정 변경: 분기 보고서 주석에 금액이 적힙니다
- 가동률: 사업보고서의 생산·가동 항목에서 확인할 수 있어요
조 단위 공급계약 공시를 그대로 믿으면 안 되는 자리
이 업종에서 가장 자주 헛짚는 지점이 수주 공시입니다.
엘앤에프는 2023년 2월 테슬라와 3조 8,347억 원 규모 하이니켈 양극재 공급계약을 공시했어요. 기간은 2024년 1월부터 2025년 12월까지 2년이었습니다. 그리고 2025년 12월 29일, 회사는 이 계약 금액을 973만 원으로 정정 공시했습니다. 조 단위가 천만 원 아래로 내려앉은 거예요. 회사는 글로벌 전기차 시장과 배터리 공급 환경이 바뀌면서 일정이 조정되는 과정에서 생긴 일이고, 고객사로 나가는 실제 출하에는 영향이 없다고 설명했습니다. 2026년 7월에는 금융감독원 특별사법경찰이 이 정정 공시의 경위를 들여다보고 있다는 보도가 나왔고, 결론은 아직 나오지 않았어요.
왜 이런 일이 생기냐면, 양극재 공급계약의 금액은 계약 시점 금속 시세로 환산한 추정치이기 때문입니다. 물량이 예정대로 안 나가거나 리튬값이 떨어지면 금액이 함께 줄어들어요. 앞서 본 43조 8,700억 원, 40조 원, 10조 1,000억 원도 성격은 같습니다.
그래서 저는 수주 공시를 볼 때 금액 대신 이 네 가지를 봅니다.
- 계약 상대: 이름을 밝혔는지, 비공개인지
- 기간: 언제부터 매출로 잡히기 시작하는지
- 물량: 톤 단위 수치가 함께 적혀 있는지
- 상태: 본계약인지, 합의·양해각서 단계인지
포스코퓨처엠의 LFP 19만 톤도 2026년 8월 6일 시점에서는 합의 단계이고 정식 계약은 3분기 중 예정입니다. 인조흑연 음극재 1조 149억 원은 체결을 마쳤지만 매출은 2027년부터 잡히고요.
반대로 굳이 안 해도 되는 계산이 하나 있어요. 수주 금액을 연 매출로 나눠 ‘몇 년치 일감’이라고 환산하는 것입니다. 엘앤에프 사례가 보여 주듯 이 나눗셈의 분자는 언제든 바뀔 수 있고, 바뀌었을 때 원래 계산은 아무것도 설명해 주지 못해요. 차라리 최근 사업보고서에 찍힌 실제 매출액과 매출처 비중을 보는 편이 빠릅니다.
내 관심이 어디냐에 따라 먼저 열어볼 사업보고서가 다릅니다
셋 중 무엇이 오른다는 얘기가 아니라, 무엇을 확인해야 하는지의 순서예요. 어느 쪽이 어느 쪽보다 낫다고 잘라 말할 수 있는 자리도 아니고요. 조건을 갈라 두겠습니다.
업황이 나빠도 버티는 구조부터 보고 싶다면 → 포스코퓨처엠. 기초소재 1조 3,646억 원이 실적의 바닥을 받칩니다. 2026년 1분기에는 이 부문 영업이익 188억 원이 전사 영업이익 177억 원보다 컸어요. 대신 확인할 것은 배터리소재의 적자 폭과 음극재 매출이 언제 살아나는지입니다.
양극재 업황 회복을 그대로 받는 쪽을 보고 싶다면 → 엘앤에프. 단일 사업이라 반등도 하락도 가장 크게 찍힙니다. 대신 재무를 함께 봐야 해요. 2025년 말 부채비율이 358.0%까지 올랐고, 전환사채·신주인수권부사채 평가손실 2,758억 원이 실리면서 순손실이 영업손실의 세 배를 넘었습니다. 영업이 흑자로 돌아서도 순이익까지 오는 데는 시차가 있다는 뜻이죠.
고객과 화학 조합이 상대적으로 자리 잡힌 쪽을 보고 싶다면 → 에코프로비엠. 삼성SDI와는 합작사까지 세워 물려 있고, ESS와 전동공구 쪽으로 수요처를 넓히는 중입니다. 연 5만 4,000톤 규모 헝가리 데브레첸 공장도 2026년 상반기 상업 생산을 목표로 지어 왔어요. 대신 매출이 두 고객에 쏠려 있고, 지주회사 에코프로와 함께 상장돼 있다는 점은 따로 감안할 부분입니다.
세 회사 모두 아직 전기차 수요 회복 속도에 걸려 있습니다. 2025년까지의 숫자는 캐즘을 어떻게 견뎠는지를 보여 주고, 2026년 1분기 숫자는 그중 얼마가 시세 덕이었는지를 보여 줘요. 둘을 겹쳐 봐야 회사가 보입니다.
투자 판단은 각자의 몫이고, 필요하면 자격을 갖춘 전문가와 상의하는 편이 안전합니다.
자주 묻는 질문
Q. 양극재와 전구체는 어떻게 다른가요? A. 전구체는 니켈·코발트·망간을 먼저 화합물로 섞어 만든 중간 원료예요. 여기에 리튬을 결합해 소성하면 양극재가 됩니다. 전구체 단계는 원가에서 큰 몫을 차지해서, 이걸 계열사에서 조달하는지 외부에서 사 오는지가 회사마다 원가 구조를 가릅니다.
Q. 에코프로, 에코프로비엠, 에코프로머티리얼즈는 서로 어떤 관계인가요? A. 에코프로가 지주회사이고 그 아래 양극재를 만드는 에코프로비엠, 전구체를 만드는 에코프로머티리얼즈가 각각 상장돼 있습니다. 이름이 비슷해 종목을 헷갈리기 쉬우니 종목코드로 확인하는 편이 확실해요.
Q. 세 회사는 각각 어느 시장에 상장돼 있나요? A. 에코프로비엠은 코스닥, 포스코퓨처엠과 엘앤에프는 유가증권시장(코스피)에 있습니다. 엘앤에프는 코스닥에서 코스피로 옮겨 온 경우예요. 지수 편입이나 기관 수급 조건이 시장마다 달라서, 종목을 비교할 때 같이 봐 두면 좋습니다.
Q. 사업보고서에서 고객사 비중은 어디를 봐야 하나요? A. ‘II. 사업의 내용’ 안의 매출 및 수주상황 항목입니다. 매출의 일정 비율을 넘는 거래처는 비중과 함께 적히고, 회사에 따라 이름을 A사·B사처럼 익명으로 쓰기도 해요. 이름이 가려져 있어도 비중 숫자만으로 편중 정도는 읽힙니다.
Q. 국내 양극재 회사는 이 세 곳뿐인가요? A. 아닙니다. LG화학 첨단소재 부문도 양극재를 만들고, 코스모신소재처럼 규모가 다른 회사도 있어요. 다만 상장된 순수 양극재 비중이 큰 회사로 함께 묶이는 곳이 이 세 곳이라 비교 대상으로 자주 나옵니다.
Q. 46파이 양극재는 뭐가 다른가요? A. 지름 46mm 원통형 배터리에 들어가는 물량을 가리키는 말이에요. 셀 크기가 커지면 요구되는 특성도 달라져서 별도 인증을 거칩니다. 엘앤에프가 2025년 4분기부터 신규 고객사향으로 공급을 시작한 제품이 이 규격입니다.
세 회사를 한 묶음으로 보던 눈이 사업 구성·고객사·재고 손익 세 갈래로 갈렸다면, 다음 분기 실적이 나왔을 때 어디부터 열어볼지는 이미 정해진 셈이에요. 다른 종목도 이렇게 뜯어보고 싶다면 이 블로그를 즐겨찾기에 담아 두세요.
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